短短三个月，尿素价格大涨50%，在煤炭价格持续下跌背景下，尿素上市公司三季度的盈利有望得到大幅回升。

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袁京力/文

自2023年5月以来，尿素主力期货从1620元/吨上涨至8月份最高的2428元/吨，短短3个多月时间上涨了超50%，此后有所回落，至8月18日收于2357元。虽然在二季度经历了大幅探底的过程，但尿素主力期货的价格在2023年三季度已经高于2022年同期。

实际的成交价比期货价格略高。据百川盈孚网数据，8月18日，中国尿素价格为2452元/吨，较上周上涨28元/吨。

由于上半年尿素价格迅速下跌，上市公司盈利下滑严重。

尿素产能龙头阳煤化工上半年亏损2亿元至2.6亿元，其中一个原因是原材料成本高位及尿素价格同比下降8.34%；由于尿素等产品价格的下跌，另一化工巨头华鲁恒升盈利同比下降60%以上。

不过，这个趋势或在三季度逆转。随着印度市场招标的落定，从中国港口发货的中标量保持了较高水平，再加上煤炭等原材料价格的下跌，尿素企业盈利有望在三季度实现拐点，煤制尿素企业的盈利有望在三季报中得到快速修复，但阳煤化工的表态意味着尿素后市仍不乐观，未来走势仍要看煤炭价格与尿素价格的剪刀差。

原材料下跌导致价差扩大

除了上述两家尿素上市公司外，已经发布年报或者业绩预告的尿素上市公司有远兴能源、赤天化和鲁西化工等，上述公司均出现了盈利大幅下降或者亏损，其中一个原因是尿素价格的下跌快于原材料成本的下跌。

尿素生产原料以煤炭和天然气为主，中国富煤少气，所以产能以煤炭为主，煤炭尿素产能占比超过70%。原材料成本的不一样决定了两者的成本构成也不一样，据五矿期货数据，煤制尿素耗煤在0.6-0.9元，按0.7元约算，再加上电力800元/吨，水蒸气200元/吨，财务人工折旧200元/吨，每吨尿素生产成本=0.7元×吨煤价格+800元+200元+200元；天然气尿素企业生产一吨尿素大约需要耗费700立方米天然气和300元其他成本。

一些公司的实际煤炭成本占比可能更高。以阳煤化工为例，2022年，该公司共销售216万吨，直接材料成本是48.35亿元，尿素的原材料成本主要是煤炭，单吨原材料的成本大约是2248元。

不过，从2023年看，煤制尿素将迎来煤炭原材料成本的下降。自年初以来，受国内煤炭产能扩张和进口煤炭增加的双重影响，再加上下游水泥建材、冶金等方面需求下降，动力煤价格持续下行，尿素企业迎来利好。

2023年1-7月，中国生产原煤26.7亿吨，同比增长3.6%；进口煤炭2.6亿吨，同比增长88.6%。

截至8月10日，中电联燃料统计口径内燃煤电厂煤炭库存1.08亿吨，同比增长1834.9万吨，电厂煤炭库存基本处于近年高位水平。

截至8月18日，秦皇岛港动力煤（Q5500千卡），平仓价为811元/吨，环比下跌2.92%，连续四周下跌；当周秦皇岛港煤炭库存的均值为529万吨，环比下跌0.51%，去库存缓慢。

事实上，6月中下旬，煤价一度跌至795元/吨，较年初的1175元/吨下降32%，不过此后因为迎峰度夏有所上涨，但目前来看，动力煤的价格仍然偏弱。

东莞证券认为，随着耗煤旺季临近尾声，季节性因素对市场支撑作用逐渐减弱。在长协煤和进口煤持续补充的背景下，电厂现货采购需求将有限。叠加高库存影响，煤炭贸易商或低价出货，动力煤有望保持低位运行。

可以预见，在动力煤价格大幅下跌、尿素价格较5月又有50%涨幅情况下，尿素上市企业三季度盈利有望快速恢复。

据天风证券统计，截至8月20日，国内尿素与无烟煤或者动力煤的价差为1189元，较上周的1083元上涨9.79%，较年初上涨61.99%。

近期，受原油价格上涨和澳大利亚液化天然气工人罢工的影响，天然气价格有所上涨。8月21日，被视为欧洲天然气价格风向标的荷兰TTF9月天然气期货价格收涨9.8%，报39.98欧元/兆瓦时。

国内来看，天然气价格也处于上调通道中。

近期，国内多个城市开始上调居民和工商业天然气价格。东吴证券日前发布的研报统计，2023年居民用气/工商业用气方面各有26/35个地级以上城市陆续出台调价政策，平均调价幅度为0.33元/方。工业天然气价格的上涨将推高气头尿素的成本，从而压缩气头尿素企业的降价空间，有利于后续尿素价格的稳定。

出口扰动

2017年至2022年，中国尿素产量在5200万吨至5900万吨，其中2022年增长了约550万吨，2023年上半年产量为2983万吨，同比增长93万吨。

尿素的需求分国内和国外，国内主要集中在农业需求和工业需求，后者包含车用尿素、脱销应用及三聚氰胺生产等。

整体而言，受可耕面积小幅增加及疫情后工业活动回暖的影响，国内需求有望保持稳中有增的态势。

据《期货日报》报道，从宏观政策看，2023年是以“稳玉米扩大豆”为主，预计尿素需求总量保持平稳。2023年1-7月，农业需求已经明显高于2022年同期，因此下半年的尿素需求将大幅同比减少。

但工业方面，受地产竣工带来的板块需求回升，三聚氰胺需求量三四季度将季节性回升，预计下半年工业方面有超过1000万吨的尿素需求。

为了达到新的排放标准，柴油的使用过程中需要添加3%-8%的车用尿素，而车用尿素的含量为32.5%。紫金天风期货估算，尿素在柴油环保领域的市场规模将达到200万-400万吨。此外，煤炭消费领域脱硫脱销按照10%至20%的增长率计算，包含车用和煤炭在内的环保领域年增长量将达到数十万吨的量级。

出口是中国尿素的一大去处。此前，由于成本较低，中国肥料在全球市场具有一定的比较优势，自2021年10月出台化肥相关产品进行检验之后，化肥特别是尿素一度受到影响，但从2023年来看，受国内外差价推动，中国化肥出口大幅回暖。据中商产业研究院数据库，1-7月，中国肥料累计出口量为1549.7万吨，同比增加36.6%。其中，尿素出口为133万吨，同比增长52.87%。从金额上看，中国肥料累计出口金额为52.4亿美元，同比下降2.7%。

在天然气价格处于高位情况下，煤制尿素对欧洲天然气工艺生产尿素具有竞争优势。比如，在俄乌冲突时天然气价格大涨就体现明显，国泰君安测算，截至2022年2月，欧洲及重工地区气头尿素成本约4000元/吨，而中国主要以煤制法生产尿素，同期煤化工生产成本约2300元/吨，成本优势高达1700元/吨。

产能分布方面，全球2021年尿素产能超2.2亿吨，欧洲及中东/西亚的尿素产能占26%。

在俄乌冲突影响下，欧洲及中东地区尿素成本上涨明显，对中国尿素企业的出口是一大利好。

最近，受天然气短缺因素影响，海外化肥龙头Nutrien宣布正在削减其在Trinidad&Tobago两处工厂的产量，这两处工厂主要是将氮转化成氨。

印度是中国出口的重要市场，每年8月的招标对尿素价格有较大扰动。8月9日，印度尿素对全球招标采购。据CCCMC石化资讯公众号、濮阳科技服务网及农化时代公众号信息，印度发标后，一共收到23家供货商总计338.25万吨尿素的报价，最终本轮印标供应商确认的招标量为175.94万吨，其中超112万吨将在中国港口装船，远超此前80万吨的市场预期，支撑了尿素价格的高位运行。

短期看，尿素行业库存仍较低。截至8月18日，国内尿素企业库存量上升至63.85万吨，环比增长21.2%，同比-3.04%。港口方面，截至2023年7月28日，中国尿素周度港口库存10.2万吨，环比增长18.6%，同比下降24.44%。

不过，市场也存在看空的声音。

8月10日，国内尿素龙头阳煤化工接受调研表示，综合国内外尿素市场基本面看，尿素处于供大于求的情况，如无意外，预计2023年下半年将延续上半年震荡下行的大趋势，区域行情仅会出现阶段性的向好；预计山东、河北主流市场价格在2200元-2700元/吨。

2023年下半年新增尿素产能较多，供给端压力较大。据国海证券统计，2023年预计新增尿素产能750万吨，其中三四季预计新增产能540万吨；2024年以后尿素新增产能将减少，随着尿素需求稳定修复，预计行业稳定格局有望改善。

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