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作者｜汪梦婷

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搜狐财经《基金佳问》栏目（点击进入专题）

近期，白酒板块连续反弹，市场对白酒板块信心得到提振。

搜狐财经《基金佳问》栏目，对话各行业具有影响力的基金经理，结合目前经济形势，解读不同行业细分领域的投资策略，展望各行业板块中长期的投资机遇，为投资者讲解如何“避雷”挑选有潜力的基金产品。

做客本期《基金佳问》的基金经理，是来自诺安基金的基金经理刘鑫，本期栏目主要讨论白酒行业下半年走势以及投资逻辑。

刘鑫，博士研究生学历、博士学位，曾任华泰证券研究员，2021年8月加入诺安基金，任研究员，2022年10月15日起担任诺安积极配置混合基金经理。

今年以来，A股白酒板块表现低迷，贵州茅台一度接近跌破1600元关口，股价创下此轮调整新低，市场担忧酒企基本面情况。

在刚刚过去的一周，白酒板块迎来强势反弹。中证白酒指数连续5个交易日大涨，累计涨近10%。如何看待白酒板块的波动？下半年白酒景气度如何？白酒的投资环境改变了吗？

诺安基金刘鑫认为，从白酒现在的基本面情况看，行业或处于阶段性低位区域位置，但仍需关注宏观经济是否能够逐步企稳。若下半年经济恢复情况较好，白酒板块或具备阶段性反转的潜力。

他认为，当前白酒行业最大的问题是，库存去化的速度较为缓慢，居民部门的消费信心相对较弱。眼下白酒板块核心仍然是积极盘活量，争取更好的库存去化。品牌白酒企业在这方面做的比较好，也相对更有优势。

从投资角度看，刘鑫看好两大类酒企，一是具备深厚品牌壁垒的酒企，二是潜在具备改善反转可能的酒企。长期看，优质品牌酒企胜出的可能性较大。

以下为访谈全文：

基金佳问：自2021年初见顶以后，各上市酒企股价已调整两年多时间，股价与业绩背离的原因是什么？当前是否已经调整至底部？

刘鑫：白酒股自2021年年初确实总体呈现宽幅震荡下行趋势，同时主要白酒企业业绩保持增长，但这个问题要动态长期的看。2021年股价高点时，以中信白酒指数为例，白酒板块的静态估值也创下近10年新高，尤其2020年到2021年这段时间，估值快速提升，逐步走向泡沫化。换句话说，2020年到2021年，白酒公司的业绩增长的涨幅并没有估值涨得快。因此，2021年后的白酒股价回调，只是估值泡沫化后的快速回落，股价仍然围绕白酒的内在价值波动，并逐步向内在价值回归。

当前白酒板块从估值角度看，股债收益差已跌穿历史-2倍标准差，位于历史估值低位。从基本面的角度看，在2023年上半年经济弱复苏的背景下，白酒行业同样处于库存去化的过程中，只是景气向上的斜率较低，酒企分化相对较大。从情绪面的角度看，大家对顺周期属性较强的白酒板块仍较为担忧。因此，从以上情况看，白酒板块较大概率处在阶段性的低位区域，后续需要跟踪观察经济基本面的变化。

基金佳问：白酒行业库存高企，在销售淡季部分白酒出现“价格倒挂”，这对于企业和行业生态会造成怎样的影响？是否会有价格战的风险？

刘鑫：经历疫情3年，白酒行业确实出现了累库情况，不少酒企的渠道库存压力甚至超过半年，这也导致白酒的批价表现疲软。如果外生影响压力仍在，白酒企业在这个阶段不及时调整，仍然为了业绩增长无节制压货、收款，往往会加重负向反馈，最终有可能导致白酒企业出现崩盘情况。

从本轮周期看，优质白酒企业，尤其龙头公司的经营管理能力有了很大提高，这为行业的健康可持续发展做出了非常重要的贡献。当前，经历前几年的快速发展以及累库冲击，价格战的情况确有发生，但这从反面看，也更加体现了优质白酒公司的市场抢占能力。

眼下的价格战，从市占率的角度看，是品牌白酒企业继续收割市场份额的过程，但从行业的角度看，可能不是量价齐升最好的阶段。

基金佳问：怎么看待今年白酒行业景气度？依靠高端品牌提价，能够支撑起白酒板块重回高景气吗？

刘鑫：今年白酒行业的景气度在预期上经历了快速提升到逐步回落的过程。在基本面角度，同样也经历了春节旺季的脉冲式冲高，又环比回落的情况，但库存去化的方向依然没有改变，尤其是优质白酒企业。

当前最大的问题是，库存去化的速度较为缓慢，居民部门的消费信心相对较弱。这个问题，需要自上而下、自下而上一起解决。

自下而上的角度看，目前高端品牌并没有普遍性的提价操作，因为，在逆势的情况下提价，有可能并不能带来好的结果，外生的市场环境也不太支持。眼下白酒板块的核心仍然是积极盘活量，争取更好的库存去化。品牌白酒企业在这方面做的比较好，也相对更有优势。

基金佳问：当下的白酒行业处于周期的什么阶段？影响白酒行业的周期性规律主要因素是什么？

刘鑫：从白酒现在的基本面情况看，行业或处于阶段性低位区域位置，但仍需关注宏观经济是否能够逐步企稳。

根据历史经验来看，影响白酒行业的周期性规律主要有宏观经济因素，政策影响因素，行业渠道以及库存因素、公司自身的发展阶段及经营因素等。

基金佳问：伴随着行业竞争加剧，产业的优势资源会更向头部聚焦，未来是否会有一批白酒企业出局？在存量竞争时代，中小酒企该如何寻求突破？

刘鑫：从本轮周期的发展特征看，分化一直贯穿行业的发展。根据国家统计局的行业数据来看，白酒行业规模以上企业的数量近几年一直在减少，中小酒企生存空间不断压缩，行业集中度快速提升。

未来，品牌集中仍然是行业大的趋势，对于中小酒企而言，想要继续通过招商扩张等手段发展，可能面临越来越大的压力。在此背景下，如何能够尽力树立差异化的优势，是否能够有一定的根据地市场并且能够守住将变得至关重要。

基金佳问：从商业模式来看，白酒行业相比其他行业有何优势？白酒行业的增长动力主要来自哪些方面？

刘鑫：白酒行业相对其他行业，最明显的优势在于白酒是个品牌优势体现特别明显的行业，而且是个“法先王”的行业，越老越有历史底蕴的公司先天优势越明显，面临突破式创新的压力就越小。换句话说，优质品牌酒企在行业供给端的压力小，格局秩序相对明朗，易于享受行业消费升级的红利。

行业来看，目前的主要增长动力在价格端。但分价格、分酒企来看，头部品牌企业的中高端产品在消费升级的推动下，不同于行业，或具备量价齐升的潜力。

基金佳问：展望下半年，您认为白酒板块行情会迎来反转吗？有何逻辑支撑？

刘鑫：从目前的行业基本面以及估值情况看，若下半年经济恢复情况较好，白酒板块或具备阶段性反转的潜力。核心逻辑在于，若经济重新回到向上通道，居民端的收入增长和预期同样将会好转，消费热情便会重新启动。白酒作为顺周期的代表品种，商务端和居民消费端的拉动必将使得行业进入加速向上的景气通道。同时，伴随前期的库存去化，渠道也有可能重新开启补库，进一步推动行情演绎。但后续的大方向，仍为分化复苏。

基金佳问：从投资角度看，未来什么类型的酒企值得重点关注？如何寻找具备长期投资价值的酒企？

刘鑫：从投资角度看，我们从酒企资质角度看，寻找的标的主要包含两大类，一是具备深厚品牌壁垒的酒企，二是潜在具备改善反转可能的酒企。从估值的角度看，始终寻找价值相对低估的酒企。从长期投资价值的角度看，优质品牌酒企胜出的可能性较大。

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