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国泰君安发布研究报告称，国内经济悲观预期修正，美联储6月或暂停加息，受利好消息以及空头平仓的影响下，此前连续下跌的港股市场，在上周五出现强势反弹，前期超跌板块领涨。从位置来看，港股估值、风险溢价和交易等数据显示，港股已接近布局的底部区域，珍惜 6~7月国内政策预期升温以及美联储加息周期结束的窗口期，重点关注恒生科技指数以及相关的互联网消费板块。同时，期间逢高可以积极调仓，布局顺应时代特征的“中特估”+高股息，以及全球视野下的景气共振品种。

国泰君安主要观点如下：

上周五，港股强势反弹，互联网、汽车、地产链等领涨。恒生指数上周累计上涨1.1%，恒生国企指数涨1.5%，恒生科技指数大幅上涨3.6%。除了互联网外，政策预期升温带动建材、家电等房地产下游产业链集体上行，同时汽车、材料等板块也全线回暖。上周国内经济悲观预期修正，地产政策预期有所升温。海外，美国大概率通过债务上限法案，6月美联储暂停加息概率上升。1）2023年5月PMI出炉，数据显示经济内生动力仍不足。数据整体偏弱，市场情绪受到压制。在随后的周四周五，制造业PMI超预期以及地产政策预期升温，带动港股强势反弹。2）美国通过债务上限法案，法案接下来将递交给参议院。美联储暂停加息预期升温，6月维持利率不变的概率攀升至73.6%。

上述边际变化是催化剂，超跌反弹的行情很大程度上是由港股所处位置决定，从估值、风险溢价和交易角度看，港股已较大程度计入前期悲观预期，静态数据显示可以适当布局。1）恒指预测市盈率处于底部区间，分数位处于近十年17.2%的位置，位于估值底部区间。2）当前恒生指数风险溢价持续上升，已超过近十年均值上方1倍标准差7.7%，性价比空间打开。3）指标显示当前恒生指数拥挤度为53.1%，已接近均值的45.3%。

从资金角度，极度低迷情绪修正以及空头大幅平仓带来了短期超跌反弹行情，未来行情持续性看国内潜在政策力度。1）超跌反弹的基础：悲观预期接近2022年9月，估值、风险溢价和情绪都接近布局范围，边际上一旦有利好，港股或有较大反弹。2）超跌反弹的持续性：6~7月，或存在国内政策预期升温，叠加美联储加息接近尾声的双重提振。3）超跌反弹的空间：中性情况下参考2023年4月高点，乐观情况下若有制度性经济政策出台，1月高点或是目标区域。

中长期仍需要有底线和极限思维，该行也测算了相对应的区间幅度。当其他条件不变时，1）风险溢价率上升到1.5倍/2倍标准差，10Y美债收益率不变，PE对应下降3.24%或6.76%；2）风险溢价率上升到1.5倍/2倍标准差，PE不变，10Y美债收益率对应下降38.0BP至3.21%/下降44.3BP至2.77%。

投资建议：在港股超跌反弹期间，关注恒生科技指数以及相关的互联网零售板块。同时，在反弹期间，应把握调仓窗口期，需要更多布局长期稳定性高的高股息+中特估品种，以顺应时代特征，另外，关注能与全球景气周期共振的品种，例如半导体、消费电子、创新药和黄金等，以摆脱国内政策预期博弈的“盐碱地”，目光从国内走向海外。

风险因素：1）国内经济复苏进度不及预期；2）美联储超预期收紧。

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